来源：a8直播免费直播视频    发布时间：2024-10-30 12:12:54

•   泰慕士的招股价为16.53元/股，对应市盈率为22.99倍，超出行业最近一个月平均静态市盈率46%。

    2021年10月18日主要为优衣库、安踏、雅戈尔的生产商浙江盛泰服装集团股份有限公司开启申购，申购价格9.97元 ，发行市盈率为22.98倍。不日迪卡侬和森马服饰的等知名服装品牌的贴牌生产商江苏泰慕士针纺科技股份有限公司（以下简称“泰慕士”）也要冲击深主板，10月21日晚，中国证监会官网显示，江苏泰慕士针纺科技股份有限公司（以下简称“泰慕士”）首发获通过。

    泰慕士成立于1992年，总部在江苏省南通市如皋市，主营业务为针织面料与针织服装的研发、生产和销售，主要为迪卡侬、森马服饰、Quiksilver、Kappa、佐丹奴、全棉时代等知名服装品牌提供贴牌加工服务，公司基本的产品可以分为运动服装、休闲服装及儿童服装。

    泰慕士在信息公开披露方面有多处不一致。其一，招股书所披露的募投项目中显示六安英瑞针织服装有限公司搬迁改造项目的建筑面积为49210平方米。而在六安生态环境局审批公示中显示该项目建筑面积为112000平方米。

    两者相差一倍多，就算加上英瑞针织服装二期项目的建筑面积26200平方米也不够项目审批公示的数据。为何会出现这样一种情况呢？而数据不一致的不仅是募投项目建筑面积这一块，在购销数据方面，泰慕士所披露的数据也与客户年报有出入。

    其中，招股书显示，报告期内泰慕士向森马服饰销售金额分别为20,758.50万元、20,306.01万元、 21,821.58万元。而森马服饰历年年度报告披露的采购金额中却无相应的数据。

    其中2020年度，森马服饰披露的数据中最接近泰慕士披露数据的一组采购是21119万元，比泰慕士所披露的数据少700多万。而2019、2018年度的数据也没有泰慕士披露相对应的的数据。

    而为何会出现这样的一种情况呢？同是A股上市公司，相同的交易对手却出现数据“打架”的情形，是否存在某一方数据调节的情况呢？

    据招股书财务数据显示，2018年-2020年，泰慕士分别实现营业收入75,474.72万元、79,138.70万元、69,353.85万元，同比分别增长15.93%、4.85%、-12.36%；同期净利润分别为9,857.11万元、9,310.43万元、8,200.89万元，同比分别增40.93%、-5.55%、-11.92%。2020年，公司营收、净利润皆呈下降趋势，下降幅度较为明显，净利润更是连降两年。

    值得注意的是，其中泰慕士对前五名客户销售额占当期营业收入的比例分别为91.81%、92.12%和92.22%。其中，对迪卡侬销售额占当期营业收入的比例分别为56.05%、58.90%和53.84%，对森马服饰销售额占当期营业收入的比例分别为27.50%、25.66%和31.46%。

    不难看出，泰慕士存在客户集中度过高的风险，或受限与大客户。就拿盛泰集团作对比，2017 年度、2018 年度、2019 年度和 2020 年 1-6 月，盛泰集团前五大最终客户占公司营业收入比重为 53.91%、53.24%、55.28%和 56.52%。相对来说相当于泰慕士一个客户顶了盛泰集团五个客户。

    而实际上泰慕士也确实受限于大客户迪卡侬，根据泰慕士与迪卡侬的销售和采购协议的重要条款，需要向迪卡侬采购部分纱线等原材料。而这部分在实际操作中的结果就是整个报告期迪卡侬都是泰慕士第一大供应商！向迪卡侬采购金额分别为7,230.89万元、8,268.04万元、5,473.68万元，占同期采购金额比例为22.57%、25.16%、19.05%。迪卡侬一边是泰慕士最大客户同时又是泰慕士最大的供应商，这样的一种情况的出现无疑就是大客户依赖所致。

    虽然顺利过会，但根据审核结果公告，审核会议上，发审委就第一大客户及供应商迪卡侬、客户集中度高、销售人员数量显著低于同行业可比公司等进行了问询。

  

    泰慕士第一大客户及供应商均为迪卡侬公司，对其收入及毛利占比约60%。发审委要求说明对迪卡侬销售占比较高且呈上升趋势的原因，与迪卡侬合作的稳定性与持续性，与同行业可比公司客户集中度及变动趋势是否一致；迪卡侬既是第一大客户又是第一大供应商的合理性和必要性，生产经营对迪卡侬是不是真的存在重大依赖；对该类客户销售和采购的定价依据和定价权是否与其他客户存在差异，同类产品销售和采购单价是否存在差异，对该类客户销售毛利率与其他类客户对比是否存在差异；向迪卡侬采购独有的纱线产品和销售羊毛服装是否具有自主决定权，采购价格与市场价格是否不存在重大差异，公司是否具备最终产品的完整销售定价权；采购合同和销售合同是否分别独立订立，与迪卡侬的交易实质是否为受托加工，报告期按“总额法”核算收入是否符合《企业会计准则》规定，是否与迪卡侬的其他供应商一致。

    此外，报告期内，泰慕士客户集中度高。发审委要求说明客户集中度高的原因及合理性，是否属于行业惯例，对前两大客户销售占比与同行业可比公司是否一致；结合迪卡侬等前五大客户的最新经营情况、与其他行业知名品牌合作关系的拓展情况，说明防范客户集中度较高可能导致商业风险的具体举措及有效性；说明与主要客户的具体合作模式，在其他产品上的合作研发进展情况，与主要客户是否签订排他性协议，是否存在限制对其他客户销售同类产品的协议或安排；说明现有核心技术是否来源于与主要客户的合作研发或授权使用，相关产品或技术的归属或使用是否存在争议或潜在纠纷；说明与主要客户业务关系的稳定性、可持续性，是否存在被替代风险，持续开发新产品或开拓新客户资源的情况；相关风险是否充分披露。

    另外，报告期内，泰慕士销售费用占营业收入的比例以及销售人员数量均明显低于同行业可比公司。发审委要求说明产品运输费用承担方式的信息披露与相关合同约定是否一致；结合公司及子公司近六年的销售人员数量变化情况，说明销售人员数量及人均创收与同行业可比公司存在显著差异的原因及合理性；结合销售人员层级及销售提成等激励机制，说明报告期平均薪酬变动趋势，平均薪酬与同行业可比公司相比是否合理。

    泰慕士自己选取的可对标上市公司包括港股上市的申洲国际（、晶苑国际（2232.HK）和A股上市的聚杰微纤（300819.SZ）、棒杰股份（002634.SZ）以及健盛集团（603558.SH）。泰慕士表示，聚杰微纤2020年静态市盈率显著异常，健盛集团2020年归母净利润为负数，剔除两家后计算得到的行业平均市盈率为32.96倍。这一结果高于泰慕士目前的招股定价。

  

    但是，申洲国际和晶苑国际都处于各自细致划分领域的龙头地位，他们的收入规模都是百亿级别，泰慕士仅有约7亿元收入规模，不具有可比性。另一家可比的棒杰股份之所以享受较高市盈率，是因为其所处的是纺织行业中增长较快的无缝服装子行业。不同于传统纺织板块，棒杰股份在过去两年成长速度惊人。

    事实上，从业态和收入规模角度，和泰慕士具有可比性的恰恰是没有被纳入平均估值的聚杰微纤和健盛集团。首先，从收入规模的角度，聚杰微纤和健盛集团2020年分别实现3.5亿元和15.8亿元，与泰慕士的6.9亿元处于同一水平。其次，聚杰微纤、健盛集团和泰慕士一样都是迪卡侬的供应商，其中聚杰微纤和泰慕士来自迪卡侬的收入占比较高。

    受疫情影响，聚杰微纤2020年的净利润只有200万元；健盛集团则亏损5.3亿元。因此用市销率（PS）估值。申万纺织行业PS估值中位数为2.51倍。聚杰微纤的TTM市销率为6.04倍，远高于行业平均。健盛集团的市销率2.25倍。以行业平均和健盛集团的估值作参考，泰慕士的合理估值范围在15.6亿元到17.4亿元。泰慕士当前的招股定价相当于市值17.6亿元，在合理区间上限。

    泰慕士的收入大多数来源于迪卡侬和森马服饰。其中，对迪卡侬销售额占当期营业收入比例为56%左右，对森马服饰销售额占当期营业收入比例为27%左右。

    迪卡侬是一家法国的运动品牌运营商，虽然近年来运动服饰大受欢迎，但此公司的增速并不亮眼。2018年到2020年，迪卡侬全球营业收入分别是113亿欧元、124亿欧元和115亿欧元，疫情以前的平均增速约10%。同期，泰慕士来自迪卡侬的销售金额分别为4.23亿元、4.66亿元及3.73亿元。不考虑疫情影响，增速与迪卡侬的收入增速相当。

    泰慕士另一个大客户森马服饰2018年到2020年的营业收入增速分别为30%、23%和-21%。同期，泰慕士来自森马服饰的订单分别为2.07亿元，2.03亿元和2.18亿元，增速远不及森马服饰自身的收入增速。而且，疫情以前森马服饰收入增长较快，但2021年前三季度业绩恢复情况不理想，营收增速仅有6%。未来泰慕士来自森马服饰的订单想要迅速增加更加不易。

    大客户订单不具有爆发式增长潜力，毛利率还因原材料成本以及行业竞争关系持续降低。总体看，泰慕士不具有实现快速地增长的基础。2021年前三季度，泰慕士30%左右的营业收入和净利润增速更多是因为业绩连续两年下滑后的恢复性增长，长期难以保持。如果以10%左右的长期增速估计，泰慕士很难撑起发行价对应的23倍市盈率估值。

    特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。

    这次真的要走了，这家陪伴街坊20年的市中心大型超市宣布11月11日起停业

    飞机卧铺设计，因为太过拥挤，被人吐槽“空中运奴机”！网友：何时出熊孩子专属舱？

    老领导没提拔过我，退休后只有我上门送礼，他悄悄说“别让新领导看见”，我升职后愣住了！

    2024年金球奖排名：罗德里夺魁 维尼修斯第2 姆巴佩第6 亚马尔第8

• 上一篇:福州职业技术学院_院校信息库_阳光高考
• 下一篇:墨轩服饰织就新图景：居家创业针脚间绣出美好路